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礦企巨額交易難解銅短缺之困 ?

更新時間：2025-10-14 15:20   來源：中金網(wǎng)   瀏覽次數(shù)：1286 | 文字大小：大 中 小

礦業(yè)公司首席執(zhí)行官們鮮少達成共識，但多數(shù)人認為全球正加速走向銅短缺。真正的難題在于如何應對。

　　
　　乍看之下，英美資源集團與泰克公司宣布的540億美元合并案，似乎為供應短缺的擔憂提供了令人鼓舞的解決方案——銅對綠色能源轉(zhuǎn)型至關(guān)重要。但實際上，只有當缺口真正顯現(xiàn)、價格開始飆升時，產(chǎn)量才會得到提升。
　　
　　國際能源署數(shù)據(jù)顯示，去年全球銅礦商——包括澳大利亞必和必拓、智利國家銅業(yè)公司及美國自由港麥克莫蘭集團——總產(chǎn)量約為2300萬噸。已公布項目預計將使產(chǎn)量在20年代末增至2400萬噸。但IEA預計，若無新供應來源，2035年前年產(chǎn)量恐跌破2000萬噸。
　　
　　這將構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。銅的導電特性使其成為全球經(jīng)濟電氣化的關(guān)鍵要素：IEA預測到2035年需求量可能逼近3300萬噸。未來十年回收廢金屬的增長，恐難填補日益擴大的供需缺口。
　　
　　更加迫在眉睫的壓力來自供應中斷。自由港麥克莫蘭公司宣布其印尼Grasberg巨型礦區(qū)因兩名工人死亡事件停產(chǎn)，導致股價單日暴跌逾15%。競爭對手在巴拿馬和剛果民主共和國的礦區(qū)亦遭遇問題?；ㄆ旆治鰩熣J為，全球銅產(chǎn)量增速今年可能微乎其微，2026年將僅為1.3%，遠低于25年的平均增速2.5%以上。
　　
　　經(jīng)濟理論表明，此類挫折往往蘊含著自我解決的契機。在正常市場環(huán)境下，銅價上漲將促使大型礦企擴大開采規(guī)模。當前市場正顯現(xiàn)這一趨勢的前期跡象：銅價上周曾接近追平去年5月創(chuàng)下的二十年高點。
　　
　　遺憾的是，疫情時期的通脹使生產(chǎn)成本上升得更快。國際能源署估算，在拉丁美洲——這個全球關(guān)鍵產(chǎn)區(qū)——啟動新供應所需的資本支出自2020年以來已增長65%。即便在理論上成本較低的“brownfield”項目中也出現(xiàn)這種情況——這類項目只需擴建現(xiàn)有設施，而非像“greenfield”項目那樣從零開始。
　　
　　礦企對兩種項目實際成本的認知也存在分歧。必和必拓估算新礦建設與擴建項目的平均年產(chǎn)成本為每噸2.3萬美元。但泰克公司披露的數(shù)據(jù)顯示，其智利Quebrada Blanca礦區(qū)成本高達每噸2.9萬美元。安托法加斯塔公司在智利的Centinela項目成本更是達到每噸3萬美元。對于一座年產(chǎn)20萬噸的新建銅礦，該區(qū)間上限意味著需投入高達60億美元的巨額前期資金。
　　
　　據(jù)一位礦業(yè)投資者稱，大型礦商要在這樣的礦區(qū)獲得合理回報，銅價需超過每噸12,000美元。考慮到從發(fā)現(xiàn)礦藏到投產(chǎn)需耗時17年，且審批難度日益增加，不難理解為何企業(yè)高管普遍不愿加大地下投資。
　　
　　這一切都解釋了英美泰克合并的吸引力。此次零溢價合并方案意味著這家倫敦上市公司將與加拿大公司合并，后者初始估值（含凈債務）達170億美元?？紤]到泰克公司2024年開采的50萬噸銅及相關(guān)金屬，英美資源集團以每噸約3萬美元的價格獲得了新增采礦產(chǎn)能——且無需承擔新建礦場的延誤風險。
　　
　　這僅僅是開始。英美資源集團和泰克公司預計，憑借鄰近礦場的協(xié)同效應，到2030年可新增17.5萬噸銅產(chǎn)量。
　　
　　倘若所有礦業(yè)并購都能如此，巨額交易及其帶來的更強勁資產(chǎn)負債表或可緩解供應緊缺。可惜Anglo Teck的交易似乎是個特例。該集團在智利持股比例較高的兩處礦區(qū)距離非常近。泰克公司的特殊性還體現(xiàn)在另一個方面：交易前因智利生產(chǎn)問題，這家加拿大集團股價一年內(nèi)暴跌25%。若非如此，從英美資源角度看，假設維持零溢價結(jié)構(gòu)，每噸礦石的實際交易成本可能接近4萬美元。換言之，此次交易恰逢股價低谷。
　　
　　并購的另一隱患在于，規(guī)模擴張后的礦企未必能提升產(chǎn)量。咨詢機構(gòu)伍德麥肯茲預測，英美鐵礦與泰克合并后整體產(chǎn)量甚至可能低于兩家獨立運營時的水平——因為合并后企業(yè)可優(yōu)先挑選高回報礦山。
　　
　　既然并購風險高企，新項目成本過高，額外供應從何而來令人費解。國際能源署數(shù)據(jù)顯示，1990至2023年間發(fā)現(xiàn)的239處銅礦床中，僅有14處位于最后十年。伯恩斯坦分析師指出，2024年礦企勘探預算已降至銅業(yè)務息稅折舊攤銷前利潤的3%以下，而20世紀10年代初該比例曾超過6%。
　　
　　種種跡象預示銅價將持續(xù)攀升。鑒于近期行業(yè)生產(chǎn)困境，美銀分析師將明年銅價預測上調(diào)至每噸11,313美元，2027年更達每噸13,500美元。若預測成真，礦業(yè)巨頭或?qū)⒔K于有動力停止觀望，重啟勘探。
　　
　　但問題在于，新增供應需要數(shù)年才能投產(chǎn)，這意味著電動汽車及其他銅依賴型產(chǎn)品的制造商在過渡期將面臨大幅上漲的原材料成本。礦業(yè)巨頭們要著手解決銅短缺問題，必須先感受到這種緊迫感。